景氣度季節(jié)性改善。歷史數(shù)據(jù)顯示造紙業(yè)景氣度一般會在春節(jié)后季節(jié)性改善。

　　似曾相識燕歸來，微觀調(diào)研驗(yàn)證了景氣度季節(jié)性改善的預(yù)期。2月13-2月17日，國金策略跟隨行業(yè)研究員調(diào)研了山東重點(diǎn)造紙企業(yè)，生產(chǎn)商反饋11年Q4為行業(yè)景氣的低谷，目前季節(jié)性回暖重現(xiàn)：首先是剛性需求推動訂單上升，價格從低谷反彈；隨之，經(jīng)銷商和印刷廠預(yù)期改變，逐漸開始加庫存；剛性需求和補(bǔ)庫存推動的需求回升、價格上漲，同時貨幣信貸條件改善推動利率水平下降共同改善行業(yè)景氣度。

　　超額收益驗(yàn)證此前判斷，配置價值依舊存在。

　　微觀調(diào)研驗(yàn)證了我們造紙業(yè)景氣度季節(jié)性回升的預(yù)期。同時橫向、縱向比較的低估值提供支撐。我們2月份將造紙作為主推的3行業(yè)之一建議階段性超配，雖然當(dāng)前超額收益顯著，但行業(yè)依舊具有配置價值。

　　但投資者仍然擔(dān)憂造紙脆弱的行業(yè)生態(tài)。從基本面來看，行業(yè)低集中度、高競爭、成本剛性、需求缺乏想象力，使得ROE水平長期低于制造業(yè)整體，并缺乏彈性。從股價表現(xiàn)來看，2006年以來，造紙行業(yè)總體上跑輸大盤，一般僅在市場上漲中后期才會因補(bǔ)漲跑贏，很多投資者也把造紙行業(yè)的上漲視為市場的負(fù)面信號，行業(yè)長期投資價值并不突出。因此，造紙股在A股總體是小市值、邊緣性行業(yè)。

　　調(diào)研顯示行業(yè)生態(tài)改善的信號，可能根本改變行業(yè)投資環(huán)境，我們認(rèn)為這不能成為中短期行業(yè)投資的基礎(chǔ)，但建議長期跟蹤關(guān)注。根據(jù)微觀調(diào)研和行業(yè)宏觀狀況，產(chǎn)能的大規(guī)模釋放已經(jīng)接近尾聲，供求改善可期；隨著資金鏈緊張、效益低迷，中小造紙商主動尋求龍頭造紙企業(yè)兼并收購，可能逐漸改善行業(yè)競爭格局；研究員預(yù)測，未來3-5年可能見到全球紙漿產(chǎn)能的集中投放，大大改善當(dāng)前的成本剛性壓力。這三點(diǎn)可能大大改善行業(yè)生態(tài)環(huán)境，并提升行業(yè)彈性和投資價值。