煙標行業(yè)正處于整合過程中，龍頭企業(yè)未來借助內生增長和外延擴張，集中度提升可期;而新業(yè)務的增長有望提升估值。推薦標的：東風股份(穩(wěn)定內生增長及高分紅收益率提供安全邊際，充足的現(xiàn)金流具備外延擴張可能，原材料應用領域延伸提供新增長點，公告進軍電子煙領域拓展另一增長極;預計公司2013-14年EPS分別為1.26元和1.45元，目前股價(16.76元)對應2013-14年PE分別為13.3倍和11.5倍;目標價22.7元,對應2013年18倍估值)、上海綠新(持續(xù)穩(wěn)健落實外延擴張策略，收購福建泰興顯著增厚13年業(yè)績，積極拓展新業(yè)務，預計公司2013-14年EPS分別為0.68元和0.89元，目前股價(15.00元)對應2013-14年PE分別為22.0倍和16.9倍;目標價19元，對應2013年28倍估值和勁嘉股份(煙標印刷龍頭，治理結構改善有望推動公司經(jīng)營步入正軌，預計公司2013-14年EPS分別為0.81元和0.99元，目前股價(11.82元)對應2013-14年PE分別為14.6倍和11.9倍;目標價14.6元，對應2013年18倍估值)。

　　下游卷煙行業(yè)：品牌重點化發(fā)展，結構升級趨勢明顯。煙包行業(yè)主要分為煙標材料和煙標印刷兩大環(huán)節(jié)，下游主要為卷煙企業(yè)。煙草利稅是國家財政收入的重要來源(2012年占國家財政收入的比重達到7%)。在控煙背景下，下游卷煙行業(yè)銷量增速有限;主要依靠結構升級來滿足行業(yè)利稅穩(wěn)定增長的需求。

　　煙包企業(yè)的內生增長來自于：1、跟隨下游卷煙重點品牌實現(xiàn)高于行業(yè)的增長;2、產品結構升級，提供更高附加值產品;3、憑借規(guī)模和技術優(yōu)勢，借助卷煙公開招標的制度推廣，切入新的區(qū)域市場。

　　煙包企業(yè)的外延擴張背景和動力：行業(yè)分散,隨著下游卷煙企業(yè)的集中度提升,將推動上游煙包行業(yè)的市場份額提升。而公開招標制度的推進和煙草三產退出將加速這一過程。已經(jīng)上市的龍頭企業(yè)有望依托資本平臺,充當行業(yè)整合者的角色。

　　新業(yè)務延伸構建新增長極,提升估值水平。電子煙在歐美市場增速較快(美國市場過去4年每年翻番增長，預計2013年銷售額將達到10億美元)，歐美傳統(tǒng)卷煙巨頭(如Loriard、雷諾、英美煙草等)通過收購或新設電子煙業(yè)務布局長遠。而國內煙包龍頭亦可仿效此做法,憑借在煙草領域的渠道優(yōu)勢，布局這一快速增長的市場。

　　盡管我國煙草包裝業(yè)進行了大量的投資和改進，但是仍然存在下列問題：

　　一、.總體技術水平同國外相比仍然存在巨大差距;

　　二、.硬翻蓋煙包比重只占50%，高檔化進程緩慢;

　　三、生產能力過剩、設備閑置、企業(yè)負債過多;

　　四、煙包業(yè)過分依賴煙草產業(yè)。

　　就目前國內煙草界時尚的激光彩虹卡紙硬盒包裝而言，BOPP激光彩虹卡紙主要由臺灣永豐田公司提供，PET激光彩虹卡紙主要由臺灣光群公司提供。煙草行業(yè)希望國內包裝企業(yè)抓緊研究開發(fā)并盡快形成生產能力，在競爭中發(fā)展壯大，滿足煙草包裝業(yè)的需求。

　　中國煙草包裝業(yè)的發(fā)展契機

　　入世后，中國煙草包裝產品將進一步向高質量和國際化方向發(fā)展，煙草包裝行業(yè)的競爭將更趨激烈，在新材料、新設備、新工藝和設計、防偽手段的使用上將更趨實用化，同時煙草包裝企業(yè)的綜合實力將更加成為煙草企業(yè)在選擇供應商時重點考慮的因素。煙草行業(yè)在入世后必將經(jīng)歷重新洗牌的過程，這肯定會引起煙草包裝供應商之間新一輪的激烈競爭。

　　1)煙草包裝產品營銷模式改變

　　隨著中國煙草產業(yè)結構的調整，市場集中度大為提高，煙草包裝企業(yè)的營銷渠道相對減少、市場公關目標更為集中、單一市場份額增加，煙草包裝企業(yè)可以“集中火力”去爭取更多的訂單。

　　2)煙草包裝產品趨向高檔次、高技術含量，對質量的要求越來越高

　　2001年煙草新稅制實行后，低檔煙幾乎無利可圖，煙草行業(yè)的競爭逐漸轉向中高檔煙，這一趨勢在入世后，隨著國產中高檔煙的成本不斷降低及外煙的進入會更加明顯。煙草行業(yè)對包裝產品的質量要求也越來越高，對包裝新材料、新工藝、新技術更加關注，要求包裝企業(yè)在嚴格保證產品質量的同時增加產品的科技含量，提高產品檔次，以滿足各大煙草品牌間殘酷競爭的需要。

　　3)煙草包裝產品的設計風格將趨向國際化

　　入世后，外煙將同中國煙草企業(yè)在同一市場內競爭，迫使中國煙草企業(yè)加快國際化的進程，早日走出國門。這必將要求煙草包裝產品質量更高、更堅固、更清潔和更創(chuàng)新，設計風格也更趨向國際化。中國煙草生產商在出口時，在包裝上要考慮兩大重點，即包裝的純凈及清潔。尤其是歐洲和北美市場對食物和煙草包裝的純凈及清潔很敏感，煙草企業(yè)將加倍留心。

　　煙草包裝企業(yè)盈利強,外延空間大。煙草包裝業(yè)具有較高的行業(yè)準入門檻,煙草企業(yè)對包裝印刷的要求較高,一般很少更換供應商,行業(yè)內部競爭相對緩和。煙草包裝企業(yè)普遍盈利強且穩(wěn)定,且具有非常好的現(xiàn)金流,盈利質量好。

　　目前國內煙標市場容量300多億,但70%市場份額仍被煙廠下屬的配套煙標企業(yè)所擁有,在“三產”剝離的背景下,煙標印刷企業(yè)龍頭外延機會多、空間大。

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