事件:
公司公布2014年三季報,2014年1-9月公司實現營業收入20.45億元,同比增長12.28%,營業利潤1.15億元,同比增長31.97%,歸屬于母公司所有者凈利潤0.91億元,同比增長36.18%,基本每股收益0.26元。
觀點:
Q3收入增速略有下滑,前三季度營收仍保持兩位數增長。公司前三季度實現營收20.45億元,同比增長12.3%,增速較上半年下滑2.1個百分點,主要是Q3單季收入增速小幅下滑至8.3%(Q1:10.6%,Q2:17.6%),三季度公司主要下游家電及飲料的消費增速回落估計對公司部分訂單有所影響。展望四季度,考慮到公司與電商、快遞物流等客戶的合作深入,國慶、雙十一的消費刺激因素有望帶來公司收入增速恢復,全年兩位數增長仍是大概率。
綜合毛利率穩定高位。公司Q3綜合毛利率為20.8%,同比13Q3提升0.2個百分點,前三季度綜合毛利率達到20.5%,同比提升0.9個百分點,產銷規模擴大帶來成本攤薄效應以及深度識別客戶需求,以包裝整體設計解決方案提升附加值是公司產品綜合盈利能力持續得以提高的根本原因。目前,華中、西南和華北區域產品綜合毛利率上半年已經突破20%,之前我們預計華南也將向20%逐漸靠攏,結合三季度綜合毛利率態勢,我們判斷全年綜合毛利率將高于20%。
費用控制合理,利潤增速保持良好。前三季度,公司整體期間費用率為14.2%(1-3月:15.2%;1-6月:13.6%),自13年年初以來三大費用均保持在合理水平,顯示公司外延擴張后的標準化工廠管理能力較強,確保了規模效應的釋放和利潤的穩健增長,前三季度公司累計凈利潤增速分別為38.2%、34.7%和31.7%,同時公司預計全年業績增速維持在30%-50%。
擴張項目儲備、電商客戶開拓、并購基金助力,新一輪成長路徑逐漸清晰。公司自13年開始已經逐步收獲第一輪成長戰果,面對包裝物流業加快發展以及下游客戶規模化、個性化、快速響應服務需求的上升,公司已在武漢、重慶、鄭州、天津、佛山、滁州、營口、衛輝、青島布局新一輪項目儲備,旨在進一步提升生產供應能力和服務范圍。以此為前提,在“集團化、大客戶”戰略中公司不僅瞄準家電、消費電子、食品飲料等行業內知名客戶,同時緊盯電商大客戶,契合其全國性物流包裝服務需求,考慮到大客戶通常的規模、效率、品質、服務半徑等供應商資質要求,依舊看好公司接下來的大客戶開拓進展。此外,公司與廣發信德、瑞元資本投資設立專項資產管理計劃,以并購重組等方式收購或參股符合公司戰略發展的相關項目,為公司提供優質項目資源的選擇和儲備。此舉無疑將充分利用合作方的相關投資資源和經驗,使公司在包裝產業鏈拓展和整合并購中的運作能力大大增強。
結論:
公司前三季度業績持續穩健增長,繼續印證第一輪產能布局后的業績釋放邏輯。中長期看,外延式擴張仍是紙制品包裝類公司鞏固行業龍頭地位的戰略首選,公司項目儲備豐富,繼續踐行“集團化、大客戶”戰略,設立并購基金助力成長路徑。預計公司2014-2016年的EPS分別為0.40元、0.50元和0.65元,對應動態PE分別為28倍、22倍和17倍,維持“推薦”的投資評級。
