▌一、

首先，澄清一下主持人的介紹，我不算什么智囊。現(xiàn)如今，智囊也不管什么用。我只是離決策層近一點(diǎn)，所以了解的信息、看問(wèn)題的角度，與你們做投資的，多少會(huì)不一樣。另外，我已被告知這是一個(gè)純粹的小范圍內(nèi)部交流會(huì)。所以我就盡量就我所知所想，實(shí)話實(shí)說(shuō)，不兜圈子，不繞彎子。

很多人問(wèn)我，說(shuō)政府現(xiàn)在到底想干嘛？

股市炒什么，就摁什么。炒雄安，集體停牌。炒高送配，點(diǎn)名批評(píng)。炒板塊，攥著溫州幫一頓暴打……這是逼著股市去死的節(jié)奏。

房市一樣。限貸、限購(gòu)、認(rèn)人又認(rèn)貸，還嫌不夠，還限售，這等于把買賣雙方徹底隔離起來(lái)了，不見(jiàn)面了。這么玩，房市不死，也要脫幾層皮吧？

股市、房市都弄死了，這么大犧牲和付出，為什么呀？總得圖點(diǎn)什么吧？

最后這句話才問(wèn)到點(diǎn)子上了。

你們做做投資，最容易犯的毛病就是盯著自己眼前的一畝三分地，屁股一直坐在你的那個(gè)小凳上，所以你多數(shù)時(shí)候就不會(huì)明白政府當(dāng)下和未來(lái)到底想干嘛？它的最大擔(dān)憂和訴求到底是什么？

屁股坐在政府的位置上對(duì)投資有什么重大意義呢？

簡(jiǎn)單，我們的經(jīng)濟(jì)，依然還是計(jì)劃成分。我們國(guó)企壟斷了8成以上的土地、自然資源和7成以上的信貸資源，這種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，你不研究政府訴求，你去盯什么央行，盯什么匯率，盯什么CPI和PPI，你不瞎掰嗎？你難道不知道那些數(shù)字怎么來(lái)的嗎？

▌二、

邏輯上，政府的著眼點(diǎn)一定是全局性的，它手上的資源是有限的，它必須做一個(gè)相對(duì)平衡性的統(tǒng)籌安排。

但有一種情況例外：當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況必須要做取舍的時(shí)候，丟卒保車，舍車保帥，就是必然的了。

你們看到了在摁股市，在摁房市，而且還摁得很堅(jiān)決，為什么？很簡(jiǎn)單，不摁住，不死死摁住，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)會(huì)玉石俱焚。

過(guò)去我們有兩個(gè)盛貨幣的池子：一個(gè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，一個(gè)是虛擬經(jīng)濟(jì)。依照我們過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，這兩者是有一定因果捆綁的共生關(guān)系，誰(shuí)也不會(huì)拋離誰(shuí)太遠(yuǎn)，錢會(huì)在這兩個(gè)池子之間保持一個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡。

這個(gè)經(jīng)驗(yàn)過(guò)去基本正確，但現(xiàn)在已完全不是這樣。過(guò)去三年，我們發(fā)了78萬(wàn)億的貨幣，新增了多少GDP呢？14.88萬(wàn)億。錢去哪了？

房市和股市。

2016年中國(guó)一手房賣了11.7萬(wàn)億，加上二手房交易額5-6萬(wàn)億的話，就是17-18萬(wàn)億，M2去年的新增量才15.5萬(wàn)億，M2創(chuàng)造的負(fù)債還不夠支持房子的交易。大量的貨幣要么固化為鋼筋水泥，要么是各種交易性的資產(chǎn)，與生產(chǎn)性的資產(chǎn)隔得越來(lái)越遠(yuǎn)，造成整個(gè)資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力急速衰減，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品根本不可能跟上虛擬經(jīng)濟(jì)的漲價(jià)步伐，被迫承擔(dān)整個(gè)社會(huì)價(jià)格抬升的成本，呼吸越來(lái)越困難，原來(lái)并不顯眼的債務(wù)壓力反而凸顯。

而房市、股市收益率的抬升，又反過(guò)來(lái)推升資金收益率的期望值，一方面導(dǎo)致流入實(shí)體領(lǐng)域的貨幣會(huì)通過(guò)各種管涌，借道流入房市與股市，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本在貨幣寬松背景下反而越來(lái)越高，不堪重負(fù)。最近東北、山東那些民企出問(wèn)題，其實(shí)都與資本市場(chǎng)泡沫的倒逼有直接關(guān)系。

換句話說(shuō)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)其實(shí)已互不隸屬，分道揚(yáng)鑣，而且在貨幣上，兩者已形成事實(shí)上的爭(zhēng)奪關(guān)系，虛擬經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，事實(shí)上不是在支持，而是抽血。

▌三、

之所以有今天的騎虎難下，就是因?yàn)槲覀冞^(guò)去的搗糨糊，我們的拖。

我們一直的經(jīng)驗(yàn)就是做增量，期望在發(fā)展中得到自我消化和解決，這就是我們的路徑依賴與思維慣性。但有些問(wèn)題能夠通過(guò)加水稀釋的辦法解決，有些問(wèn)題恰恰相反，最開(kāi)始它不是問(wèn)題，但隨著你肌體的膨脹過(guò)了一定約束與支撐限度，它會(huì)從纖芥之疾，迅速膨脹成腫瘤。

經(jīng)濟(jì)模式就是這樣。

我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一直靠投資。過(guò)去我們爭(zhēng)論保房?jī)r(jià)，還是保匯率，其實(shí)質(zhì)是，保房?jī)r(jià)，其實(shí)就是保投資；保投資，就是保經(jīng)濟(jì)。所以我們表面看是沒(méi)做選擇，但實(shí)際是在保房?jī)r(jià)。隱藏的邏輯是：相對(duì)匯率貶值與資本外流，經(jīng)濟(jì)的自由落體更可怕。

但當(dāng)一線城市房?jī)r(jià)一年能漲一倍的時(shí)候，我們才發(fā)現(xiàn)，救匯率是釜底抽薪，救房?jī)r(jià)則是飲鴆止渴，我們面臨的恐怖遠(yuǎn)景是：房市和股市不單對(duì)其他實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成了抽血效應(yīng)，其自身也隨時(shí)面臨著泡沫崩潰的可能。

我們從沒(méi)經(jīng)歷過(guò)大的經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，但多數(shù)人憑常識(shí)都看到了，再不管，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)，將玉石俱焚。

唯一的辦法：花再大代價(jià)，也把貨幣趕回實(shí)體經(jīng)濟(jì)那個(gè)池子。

怎么趕？堅(jiān)決壓住股市與房市的收益率。

這一定會(huì)帶來(lái)疼痛，但兩害相權(quán)取其輕。不砸了股市和房市這兩口小鍋，全國(guó)這口大鍋就會(huì)散伙。

砸鍋的時(shí)候，你還在撈粥，這就是你的視野問(wèn)題了。

▌四、

過(guò)去三年，我們以超過(guò)5個(gè)單位的貨幣，創(chuàng)造了1個(gè)單位的GDP，這種貨幣推升GDP的效率與彈性在不斷下降。歷史累計(jì)的超發(fā)貨幣，未來(lái)會(huì)一直是我們不得不面對(duì)的棘手問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不解決好，它會(huì)像山林火種一樣四處飛濺，我們會(huì)疲于奔命一樣四處救火。

剛才很多人說(shuō)股市跌，是因?yàn)槊绹?guó)收縮了，我們也要收縮。說(shuō)美國(guó)加息周期，中美利差已經(jīng)下降至5年低位，為了緩解資本外流壓力，中國(guó)的利率水平必然也有抬升壓力。這是典型的紙上談兵。

我們不會(huì)收縮，我們也沒(méi)有條件收縮。小川行長(zhǎng)的話，你要理解說(shuō)和做的區(qū)別。M2速度不會(huì)降。匯率工具已經(jīng)放手了（編者按：指特朗普的百日觀察），利率再收，你知道會(huì)有多少企業(yè)會(huì)被債務(wù)勒死嗎？東北、山東那些企業(yè)，本質(zhì)上都是債務(wù)壓的。實(shí)體沒(méi)有錢，錢都去了虛擬領(lǐng)域。

前期我們是不做選擇，搗糨糊，賭運(yùn)氣，期待大水漫灌的寬松環(huán)境，以及時(shí)間軸上的發(fā)展，能讓經(jīng)濟(jì)模式，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾自我解決，但實(shí)際演繹的結(jié)果，是逼迫必須做選擇，否則是末路狂奔，玉石俱焚。

所以，股市炒什么，當(dāng)然就摁什么。房市如果限貸、限購(gòu)、限售還不夠，那就盡快推出房產(chǎn)稅，或者準(zhǔn)房產(chǎn)稅。

虛擬領(lǐng)域的收益率必須摁下去。

這是當(dāng)前刮骨療傷的唯一選擇。

▌尾聲

今年一季度GDP6.9%，高開(kāi)太多，這大概率就是全年高點(diǎn)，全年GDP大概率是根光頭陰線。

從目前看，PPI同比增速已經(jīng)見(jiàn)頂，歷史上企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存行為與PPI高度同步，意味著補(bǔ)庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將下降。房地產(chǎn)的持續(xù)收緊在經(jīng)濟(jì)層面的拖累，也會(huì)在2季度，乃至后面更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)顯現(xiàn)。今年GDP前高后低的態(tài)勢(shì)基本已形成。

另外，全球流動(dòng)性大拐點(diǎn)也確認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)除了加息，還會(huì)縮表，這讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走大水漫灌的空間與彈性都已消失。

唯一可行的做法，將存量貨幣挪窩，趕流動(dòng)性到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域——這意味著股市、房市收益率必須，也必然下去。

所以，未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間，你們投資的大邏輯都要調(diào)整和修正。